從市盈率角度分析主流 DeFi 代幣估值與市場情況

如果達到美國 M1 的 10%,那麼 MKR 價格會超過 8 萬美元。(MKR 當前價格爲 617 美元)

跟《以太坊的經濟帶寬論:ETH 的億萬美元市場》這篇文章一樣,以上的數字只是爲了理解 MKR 未來可能的價值,要有自己的思考(藍狐筆記:作者在這裏的意思是說,所有上述的數字都只是思維的實驗,並不是一定會發生的事情,所以不能根據這些來做投資決策,需要有自己的判斷和思考)

這個對 MKR 預估的價格並沒有將過去銷燬的 MKR 考慮在內,而只是從完全稀釋的 MKR 供應量中計算得出。此外,DSR,穩定費,以及潛在的點差在未來都會發生變化。(藍狐筆記:根據以往 Maker 的治理歷史看,DSR、穩定費,以及點差幾乎可以肯定未來會發生變化,所以上述的計算只是思維練習)

此外,如果這些數字實現,市盈率也會發生變化。如果 Dai 持續捕獲更多的貨幣供應量(而未來可以獲得貨幣供應量也會減少),那麼,由於預期未來的增長下降,投資者可能會以較低市盈率對 MKR 進行定價。(藍狐筆記:也就是說全球的貨幣供應量是相對固定的,Dai 捕獲的貨幣供應量越多,未來的空間越小。不過,或許這個擔心還太早,畢竟現在連滄海一粟都不到。)

相反的情況也可能是正確的:如果 Dai 作爲全球性的無須許可的穩定價值存儲者的敘事被廣爲認同,且市場相信未來還有重大增長機會,那麼,投資者也許可能對 MKR 給予更高的定價。

2. 如果 Uniswap 發行代幣,會是什麼情況?

Uniswap 迅速將自己構建爲以太坊上領先的無須許可的流動性協議之一。僅僅在 2019 年,Uniswap 就累積了 169 萬美元的費用。然而,儘管它將百萬美元的費用分配給流動性提供者,但它缺乏原生代幣。

來源於 DeFiRate

讓我們假設 Uniswap 決定在未來集成原生代幣。那麼,「公允價值」是多少?就流動性市值而言,它會處於什麼位置?

首先,我們爲 Uniswap 快速設計代幣經濟體系,可以從其交易費用中捕獲價值:

爲了成爲 Uniswap 的流動性提供商,並有權獲得該協議的現金流,那麼,用戶需要持有 X 數量的 UNI 代幣。

不優雅,但簡單。UNI 將代表從 Uniswap 收取費用的權利。

那麼,考慮到當前 169 萬美元收益,Uniswap 市值應該多少?

觀察其最接近的競爭對手 Kyber Network 的市盈率爲 31,那麼,Uniswap 代幣化流動市值可以達到 5239 萬美元。假如說,考慮到 Uniswap 在過去一年的爆炸性增長,投資者可能認爲其代幣的市盈率應該更高一些,那麼,讓我們將其市盈率提高至 50。

以 50 的市盈率來計算,Uniswap 的流動市值將達到 8450 萬美元,超過 Kyber 目前的 7600 萬美元。(藍狐筆記:50*169 萬美元 =8450 萬美元,此外,當前 Kyber 的市值 7700 萬美元)

僅是爲了好玩,如果我們將市盈率提高到 100 (依然不到特斯拉的一半)。Uniswap 的流動市值將達到 1.69 億美元,使其躋身於其他 DeFi 協議的級別,如 Augur (1.58 億美元)、Synthetix (1.85 億美元)(藍狐筆記:近期 Synthetix 市值下跌較大,已經降至 1.53 億美元)

考慮到這些貨幣協議產生了現金流,並擁有跟傳統資本資產類似的屬性,因此,給 DeFi 代幣計算市盈率是有意義的。

重要的是,DeFi 代幣不太可能累積貨幣溢價(SNX 可能有),因爲它們主要推動底層協議,且並不用作爲儲備資產或價值存儲。(也就是說,這些協議的代幣主要捕獲了費用價值,而不是貨幣本身的價值,這跟 btc 和 eth 這樣的公鏈底層資產存在明顯差異。這也是爲什麼 synthetix 最近在考慮將其抵押品增加 eth 的原因)

因此,從傳統資本資產的視角看,這樣觀察 DeFi 代幣似乎很公平。像 Synthetix 和 Nexus Mutual 這樣的代幣,有很低市盈率,表明相對於其市值來說,它的使用量很高。這可能意味着,它們要被整個市場低估,要麼對其未來的增長預期不大(鑑於 DeFi 還處於非常早期,以及它們未來的潛力,這似乎不太可能。)

另一方面,像 Augur 和 0x 這樣的代幣具有極高的市盈率,這意味着,相對於它們的市值,這些代幣協議在積累大量的現金流方面正處於艱難時期。似乎加密投資者要麼:(1)高估了這些資產, 要麼(2)對其未來增長擁有極高的預期。

無論如何,從市盈率角度看 DeFi 代幣,可以給投資者更清楚地瞭解這些協議的使用量以及未來潛在的投資機會。

同樣顯而易見的是,這個行業是新興行業。就現金流方面,跟許可的加密銀行競爭,還有很長的路要走,而跟傳統公司競爭的話,差距就更遠了。

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