关于Security Token的几点关键思考和展望

与加密货币世界的融合

我深深认为,STO与加密货币市场的融合和协同发展,是STO最激动人心的部分。其原因就是:互操作性。代码级别的互操作,将会极大的拓展ST的交易场景,而不仅仅是通过权益本身来获得分红收益。

以下是我在以太坊上发行ST所思考的几个可能的创新点:

(1)与DeFi的融合。富达资产在2018年曾经发布过一个模型,以美国国债为基础,生成表达锚定资产的智能合约(类似我们的ST,只是非标准化而已),然后与以太坊借贷市场进行互操作。作为抵押物可以直接借出法币稳定币。这个模型会随着基于标准的ST的逐步发展,从而让ST的发行/交易平台极大的丰富产品的类型,提供对传统私募证券交易所单纯交易、托管等完全不同的衍生产品类型,可以探索的模型包括与compound的互操作等等。

另外DeFi互操作就是可以作为抵押物,生成稳定币。比如在现有MakeDAO的模式下,MKR的持有者通过投票,决定引入ST作为抵押债仓的一种,可以更好的维持货币生成机制的稳定(2020年引发的清算事件,实质上就是由于抵押资产过于同质化,导致价值下跌过程中,螺旋践踏的产生)。我们也可以展望通过DYDX这样的衍生品协议,基于ST产生更多的衍生品。

(2)与创新性的投资基金DAO的融合。DAO是2016年开始在以太坊上非常重要的事件,也是一种非常创新的风险投资基金方式,以智能合约的方式募集和管理基金。DAO从诞生开始就受到高度的关注和追捧,并由于其巨大的利益规模导致了以太坊分叉事件。随着新一代的DAO(特点是合规、同时完善了规则和合约等。比如molocha2.0协议)逐步崛起,其天然的投资标的就是ST,原因就是同属智能合约性质,具备互操作能力。可以让DAO持有者透明的获得投资收益和其他的相关权益,无论是DAO的投资还是清算,都可以完整的通过互操作的方式来完成。

(3)通过去中心化交易协议,进一步提高流动性和简化交易流程。比如与0xProtocal/Kyber协议的集成等等。总之,由于DeFi的金融乐高的定位和具备互操作的能力,ST与Defi的融合将产生与传统证券交易完全不同的市场。这才是ST最有魅力,同时也是真正能够通过ST工具,让发行人构建全新的商业模式的来获得未来竞争优势的能力。

根据目前我的有限的市场观察,STO由于涉及到监管、发行技术、投资者工具、交易平台、托管、转移登记等众多方面协同,早期的最佳实践一定是以简洁为主,我注意到有一种倾向就是许多从传统投资银行观点出发的ST发行实践,更多的是要求技术开发者满足类似现有证券交易系统的全部问题,即100%合规,很多发行都陷入到在这种过功能化的陷阱中。这对一个早期技术基础设施所支持的市场既不现实也没有必要。

比如交易效率问题、透明性与交易隐私保护的平衡性问题、与现有中心化交易系统的融合共享订单簿问题,信息披露上链等。我更倾向于采用边际创新理论来进行实践,即围绕1–2个传统技术无法做的功能点出发,逐步发展出一个全新的证券生态。想想早期的Facebook,想想早期的Wechat,我们就会明白变革是从哪里开始的。

从技术的角度,如果一个权益类金融产品具备:

(1)Token方式表达的权益。

(2)以可编程性、互操作性和公共区块链来最大程度满足合规同时也突破现已司法管辖区和国家的限制,进而链接全球的投资者。

(3)成为其他DeFi应用的底层资产。

具备这三个基本特点的STO,会是最有参考借鉴意义的实践。虽然有种种的困难和不完善,但是可以很明确的看到的市场信号是:

(1)遵从合规性的复杂程度在逐渐降低,监管机构逐渐意识到僵硬和割裂的管理将会阻碍技术创新。美国的监管当局对数字证券一直非常友好,并能认识到采用token的种种有利的方式,同时不断征求相关机构的意见。这是一个非常好的互动模式,有利于监管规则进一步支持。

2020年3月,美国证券交易委员会(SEC)通过了一项提案,建议修改合规众筹规则(Regulation Crowdfunding)框架。该议案将试图解决豁免注册发行框架中的漏洞和复杂规则,通过提高初创企业融资额度、降低投资者参与门槛、简化和改进豁免注册流程和手续,为数字证券的全球投资与自由流动创造了极为有利的条件。

(2)技术基础设施的完善,越来越多的金融科技公司(FinTech)和监管科技公司(RegTech)在发行的尝试中。他们将共同认识到自主数字身份、Token标准、内置KYC/AML合规等技术基础设施的重要性,并不断从加密货币项目、Dapp开源项目获得灵感和宝贵的经验,提出非常多的从发行平台到投资者工具、交易平台等一系列方案。

(3)大型金融融机构通过投资、并购等方式,积极参与到STO的生态中。2020年1季度,主要的STO方向的初创公司均获得了数百万到数千万的风险投资支持。比如发行技术公司Securitize获得了来自美国/日本大型投资银行的数千万美元的投资;数字资产托管公司BitGo收购了STO平台公司Harbor;STO技术公司Securrency获得了超过1700万美元的投资等等。这些积极的市场信号进一步明确了市场的方向,所以有理由相信在很快的时间,就会产生标志性的STO发行并彻底激发这个市场。

另外我从学习和观察这个市场过程中收获的很重要的一点就是:STO是一个依靠全新的区块链技术来重构证券市场的创新,任何认为技术已经不是问题,甚至轻视技术在这个领域起到决定性作用的纯金融证券视角的理解,都有可能导致一个发行半途而废。而一个发行人对于STO技术准确的理解,不仅是一次性的募资行为,从公司持续发展的角度,是一个资本战略的问题,选择了STO,就选择了一条不同的资本之路,因此更需要把握技术的走向。

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